从实质上讲
，，，，我们更倾向于将中化化肥定性为化肥物流销售企业。。。中化化肥控股母公司主要从事化肥物流销售营业
，，，，2008 年的母公司销售净利润达14.76 亿元
，，，，占公司整体净利润的77%
，，，，属于典范的销售营业强盛、生工营业偏弱的名堂
，，，，公司的毛利水平更靠近于纯粹的物流分销企业（2004-2008 年公司的综合毛利率只有7.5-9.7%）。。。2001 年以来
，，，，中化化肥鼎力大举推动后向一体化战略
，，，，起劲投资收购海内化肥生产企业股权
，，，，到2009 年尾
，，，，公司旗下已拥有14 家参控股的化肥生产企业
，，，，其化肥总产能已达1034 万吨
，，，，权益产能亦高达约460 万吨。。。不过
，，，，相比其2009 年的产品销量1523 万吨而言
，，，，权益产量占比显着偏小
，，，，且权益产量中有54%是盈利水平偏低的磷肥和复合肥
，，，，并且
，，，，公司参控的化肥生产企业除盐湖钾肥以外
，，，，总体盈利能力偏弱。。。

　　公司的盈利周期与产品价钱周期高度相关。。。从公司2004-2008 年的销售收入的转变来看
，，，，公司实现了很是强劲的增添
，，，，收入的年均复合增添率高达40%。。。究其缘故原由
，，，，其增添主要来自于产品销售价钱的逐年大幅上扬
，，，，尤其是2008 年产品的平均单价达2799 元/吨
，，，，同比增幅抵达48%
，，，，产品价钱大幅上涨在盈利提升历程中起到了主要作用。。。在产品价钱一直上升的历程中
，，，，公司的存货增值
，，，，从而强化了公司盈利能力。。。响应地
，，，，2009 年
，，，，受到产品价钱大幅下跌的影响
，，，，公司肩负了巨额的存货减价损失
，，，，这是导致公司2009 年泛起巨额亏损的主要缘故原由。。。

　　首次给予公司“中性”的投资评级。。。我们以为
，，，，金融；；；；斐傻拇赐匆殉晌淹
，，，，化肥产品价钱将随着需求的逐步恢复而进入缓慢上升通道
，，，，因而
，，，，预计未来三年
，，，，公司盈利能力将泛起恢复性上涨
，，，，可是思量到公司未来的生长性并不显著
，，，，现在的股价水平已经偏高
，，，，我们此次给予公司“中性”的投资评级。。。